2021年10月(yuè)30日，海南(nán)省高(gāo)級人(rén)民法院正式裁定批準海航集團及相關企業的(de)重整計劃。該破産重整案标志著(zhe)中國迄今爲止最大(dà)的(de)破産重整案的(de)重大(dà)突破，是萬億級債務體量法治化(huà)和(hé)市場(chǎng)化(huà)處置的(de)重要探索。

近年來(lái)，随著(zhe)經濟增長(cháng)速度放緩、産業結構持續調整和(hé)轉型升級，再疊加長(cháng)期的(de)後疫情效應的(de)影(yǐng)響，諸多(duō)企業因過往的(de)高(gāo)杠杆、激進擴張導緻債務負擔沉重，最終出現嚴重的(de)财務困境。在此背景下(xià)，破産重整在幫助企業化(huà)解債務危機、提質增效及解決社會問題的(de)過程中發揮著(zhe)越來(lái)越重要的(de)作用(yòng)。根據最高(gāo)法院院長(cháng)周強在2021年初的(de)兩會報告【1】：2020年各級法院審結破産案件10,132件，涉及債權金額1.2萬億元，其中審結破産重整案件728件，盤活資産價值4,708億元，讓532家有發展前景的(de)企業重獲新生，幫助48.6萬名員(yuán)工穩住就業。

爲深入研究目前國内企業破産案件尤其是破産重整案件的(de)趨勢及特征，本報告對(duì)新《破産法》實施以來(lái)的(de)破産重整案例進行較爲全面的(de)統計分(fēn)析，以期系統性地了(le)解破産重整實踐，爲陷入困境的(de)企業提供更多(duō)的(de)重整實操經驗，引導更多(duō)的(de)社會資本和(hé)專業投資者關注破産重整中潛在的(de)投資機會，同時(shí)也(yě)期待這(zhè)些研究能對(duì)破産重整制度的(de)發展與完善提供助力。

 

中國境内上市公司破産重整核心要素統計分(fēn)析

鑒于非上市公司、上市公司控股股東、控股子公司的(de)破産重整案件的(de)信息獲取相對(duì)上市公司而言難度更大(dà)，信息透明(míng)度更低，所以本報告在後續研究中僅将研究範圍鎖定在上市公司的(de)破産重整範圍内。

爲優化(huà)配置社會資源，促進資本市場(chǎng)健康發展，截至2021年6月(yuè)，已有83家在滬、深交易所的(de)上市公司被法院裁定受理(lǐ)進入破産重整程序。若按上市公司上市交易所分(fēn)類，其中涉及上交所上市公司35家，深交所上市公司48家。

基于這(zhè)83家上市公司在重整前後的(de)公開公告，本報告将其在重整前後的(de)相關信息進行歸納總結，圍繞上述上市公司的(de)重整程序、重整方案、重整投資人(rén)和(hé)重整完畢後效果等要素進行統計分(fēn)析，複盤從申請破産重整到法院裁定重整計劃施行完畢的(de)整個(gè)過程中上市公司的(de)部分(fēn)重整細節，以及重整結束後上市公司的(de)變化(huà)，以期對(duì)上市公司破産重整實踐有更全面、立體的(de)理(lǐ)解和(hé)洞察。

 

 

重整程序

 

1. 重整程序啓動：超90%由債權人(rén)申請

根據對(duì)重整程序啓動申請人(rén)的(de)統計，上市公司破産重整中重整申請人(rén)爲債權人(rén)的(de)達到93.98%。究其原因，按照(zhào)我國《企業破産法》第八條的(de)規定，債務人(rén)自行申請重整，司法實踐中人(rén)民法院審查會更爲嚴格。而債權人(rén)申請債務人(rén)重整，人(rén)民法院審查則相對(duì)寬松。

 

2. 重整管理(lǐ)人(rén)類型：以公司清算(suàn)組擔任爲主導，近年律所直接擔任比例明(míng)顯上升

管理(lǐ)人(rén)是在破産程序中依法接管破産企業财産、管理(lǐ)破産事務的(de)專門機構，是破産程序的(de)主要推動者和(hé)破産事務的(de)具體執行者。

通(tōng)過對(duì)上市公司破産重整的(de)管理(lǐ)人(rén)類型進行統計分(fēn)析，指定公司清算(suàn)組爲上市公司破産重整管理(lǐ)人(rén)的(de)案件共有58宗，占總數的(de)69.88%；指定中介機構擔任重整管理(lǐ)人(rén)的(de)案件共有25宗，占總數的(de)30.12%，其中指定律師事務所擔任重整管理(lǐ)人(rén)的(de)案件數量占總案件數量的(de)比例爲19.28%。

以裁定受理(lǐ)重整年份進行劃分(fēn)，2007年至2014年，指定公司清算(suàn)組擔任管理(lǐ)人(rén)的(de)比例83.72%，指定律師事務所擔任管理(lǐ)人(rén)的(de)比例爲6.98%，2014年至2021年，指定公司清算(suàn)組擔任管理(lǐ)人(rén)的(de)比例較之前7年下(xià)降至55.00%，指定律師事務所擔任管理(lǐ)人(rén)的(de)比例較之前7年上升至32.50%。

 

另外，以上市公司所有制性質劃分(fēn)，國有企業上市公司中公司清算(suàn)組擔任破産重整管理(lǐ)人(rén)的(de)比例遠(yuǎn)高(gāo)于中介機構擔任管理(lǐ)人(rén)的(de)比例，民營企業上市公司中公司清算(suàn)組擔任破産重整管理(lǐ)人(rén)的(de)比例和(hé)中介機構擔任管理(lǐ)人(rén)的(de)相差不大(dà)。

 

3. 管理(lǐ)模式：以管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)爲主導，民營上市公司自行管理(lǐ)的(de)比例高(gāo)于國企

在破産重整程序中，管理(lǐ)模式以管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)債務人(rén)财産爲主，債務人(rén)自行管理(lǐ)須要債務人(rén)申請且經法院批準，且在管理(lǐ)人(rén)監督下(xià)進行。

通(tōng)過對(duì)上市公司破産重整的(de)管理(lǐ)模式進行統計分(fēn)析，有56家上市公司采用(yòng)管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)模式，占總數比例爲67.47%；27家上市公司采用(yòng)自行管理(lǐ)模式，占總數比例爲32.53%。

從趨勢上看， 2020年我國13家經法院裁定破産重整計劃的(de)上市公司中，就有6家上市公司采用(yòng)自行管理(lǐ)模式，另外7家上市公司采用(yòng)管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)模式。自行管理(lǐ)模式也(yě)在上市公司破産重整中應用(yòng)得(de)越來(lái)越普遍。

從不同企業所有制性質來(lái)看，民營上市公司采用(yòng)自行管理(lǐ)模式占比爲42.50%，高(gāo)于國企上市公司采用(yòng)自行管理(lǐ)模式的(de)占比（24.32%）。

 

4. 重整期限：重整期限整體呈減短趨勢，但近兩年所需期限有所擡升

以重整計劃批準日所在年份進行劃分(fēn)，逐年統計申請重整至裁定受理(lǐ)、裁定受理(lǐ)至批準、批準至執行完畢的(de)平均天數，剔除申請、受理(lǐ)、批準和(hé)執行完畢日缺失的(de)數據，樣本一共有60個(gè)公司，其重整期限變化(huà)如下(xià)圖所示：

 

可(kě)以看到近兩年從申請到裁定受理(lǐ)的(de)用(yòng)時(shí)大(dà)幅上升，而裁定受理(lǐ)到批準和(hé)批準到執行完畢的(de)用(yòng)時(shí)則有所下(xià)降。根據中國東方資産管理(lǐ)股份有限公司的(de)報告【2】，2018-2020年申請到受理(lǐ)平均用(yòng)時(shí)上升可(kě)能有以下(xià)兩個(gè)原因：一是前期申請項目積壓較多(duō)，未獲受理(lǐ)；二是規範流程後，部分(fēn)項目申請前占用(yòng)時(shí)間體現在申請後到受理(lǐ)的(de)期間之中。

根據統計分(fēn)析，從申請重整到裁定受理(lǐ)的(de)平均耗時(shí)爲130.58天；從裁定受理(lǐ)到重整計劃批準的(de)平均耗時(shí)爲136.43天；從重整計劃批準到執行完畢的(de)平均耗時(shí)爲193.57天；從申請重整到最終執行完畢的(de)平均耗時(shí)爲460.58天。實際上不同公司在重整各個(gè)階段的(de)用(yòng)時(shí)差異很大(dà)。

及時(shí)、高(gāo)效地解決破産事務，是各國破産法的(de)關鍵目标之一。我國上市公司破産重整案件涉及法律關系複雜(zá)，利益主體衆多(duō)，社會影(yǐng)響較大(dà)，重整程序啓動需要證券監督部門同意、當地政府出具維穩預案以及最高(gāo)人(rén)民法院審查批準等，過程中存在較大(dà)不确定性，耗時(shí)較長(cháng)。重整方案既要保護債權人(rén)利益，又要兼顧職工利益、出資人(rén)利益和(hé)社會利益，處理(lǐ)好各方利益的(de)沖突也(yě)非易事。後續如何降低各個(gè)階段的(de)時(shí)間成本，也(yě)是司法實踐需要解決的(de)問題。

 

 

重整方案

 

重整不限于債務減免和(hé)财務調整，重點是維持企業的(de)營運價值。人(rén)民法院在審查重整方案計劃時(shí)，除合法性審查外，還(hái)應審查其中的(de)經營方案是否具有可(kě)行性。司法實踐中，上市公司或者管理(lǐ)人(rén)制定的(de)上市公司重整計劃草(cǎo)案應當包括詳細的(de)經營方案。

1. 經營方案：以資産部分(fēn)剝離式爲主, 資産全部剝離式比例降低

在83家上市公司重整案件中，各家上市公司對(duì)資産經營方案采取的(de)處理(lǐ)方式各有不同。參考已有研究【3】對(duì)資産處理(lǐ)方式的(de)分(fēn)類，對(duì)于已經披露重整計劃的(de)76家公司，本報告将其分(fēn)爲“資産全部剝離式”“資産部分(fēn)剝離式”和(hé)“資産保留式”三種形式。其中采取資産部分(fēn)剝離式的(de)企業最多(duō)，共32家，占比爲43%；采取資産全部剝離式的(de)企業有25家，占比33%；采取資産保留式的(de)企業有18家，占比24%。

 

“資産全部剝離式” 指在重整方案中明(míng)确将對(duì)上市公司原有全部資産、營業事務進行剝離處置，在重整期間或重整執行完畢後通(tōng)過資産重組等方式向上市公司注入新的(de)資産，從而使上市公司具備持續盈利能力。

 

 

從32家上市公司破産重整被受理(lǐ)的(de)時(shí)間分(fēn)布來(lái)看，可(kě)以發現除了(le)2015年的(de)一家和(hé)2016年的(de)兩家外，其餘均在2011年及之前被受理(lǐ)破産重整。随著(zhe)上市公司重整規則的(de)進一步完善，上市公司重整模式的(de)選擇将日漸回歸到著(zhe)重考慮上市公司自身資産與營運業務的(de)價值上，越來(lái)越嚴格的(de)退市規定縮減資産全部剝離式的(de)适用(yòng)空間，相應地也(yě)使得(de)更多(duō)企業采用(yòng)資産部分(fēn)剝離或資産保留的(de)方式進行破産重整。

 

2. 清償方案：債權受償方式更加多(duō)元化(huà)

重整方案中涉及的(de)債權一般包括：有财産擔保債權、職工債權、稅款債權以及普通(tōng)債權。根據對(duì)已披露重整計劃的(de)76家上市公司重整方案中債權調整與受償方案的(de)梳理(lǐ)，發現職工債權和(hé)稅款債權均100%受償，有财産擔保債權一般均在擔保财産範圍内優先清償，特定擔保未足額覆蓋的(de)有财産擔保債權部分(fēn)則轉入普通(tōng)債權受償。因此各公司往往在對(duì)普通(tōng)債權的(de)調整和(hé)清償方案上有所差異。債權的(de)清償主要包括兩個(gè)方面的(de)内容，一個(gè)是清償率，另一個(gè)是清償方式。

（1）清償率

爲了(le)提高(gāo)重整效率，部分(fēn)公司重整時(shí)管理(lǐ)人(rén)會按照(zhào)一定标準将普通(tōng)債權分(fēn)爲大(dà)額債權和(hé)小額債權。剔除重整方案中未披露債權調整和(hé)受償方式的(de)天發石油（000670），在已披露重整計劃的(de)75家上市公司中，有47家公司對(duì)普通(tōng)債權進行拆分(fēn)，區(qū)分(fēn)了(le)小額普通(tōng)債權，占比達到63%；其中，除了(le)5家公司外，其餘公司均對(duì)小額普通(tōng)債權提供了(le)全額清償。

在統計普通(tōng)債權清償率時(shí)，考慮到部分(fēn)債權調整方案較複雜(zá)，清償率難以統一，以及債轉股方式下(xià)價格的(de)公允性較難衡量，本報告對(duì)部分(fēn)公司進行了(le)剔除。僅保留明(míng)确以現金方式對(duì)所有普通(tōng)債權或大(dà)額普通(tōng)債權進行清償，并在重整方案中明(míng)确了(le)重整狀态下(xià)清償率的(de)52家公司。據統計，重整狀态下(xià)（大(dà)額）普通(tōng)債權的(de)平均清償率爲29.19%，較模拟清算(suàn)條件下(xià)的(de)清償率11.80%高(gāo)出17.39%，重整狀态下(xià)（大(dà)額）普通(tōng)債權的(de)清償率明(míng)顯高(gāo)于破産清算(suàn)狀态下(xià)的(de)清償率。

（2）清償方式

破産重整中對(duì)各類債權的(de)清償方式一般包括現金清償、債轉股、以資抵債、留債展期四類，現金清償及債轉股是最常見的(de)清償方式。在實踐中，單個(gè)破産重整案件中采用(yòng)多(duō)種清償方式進行組合的(de)現象也(yě)很普遍。

債轉股清償是指在重整程序中通(tōng)過将部分(fēn)或全部債務轉換成股權，以期降低破産企業債務規模。在實際的(de)重整方案中，通(tōng)過債轉股的(de)應用(yòng)，能夠提高(gāo)清償率，減少普通(tōng)債權人(rén)尤其是大(dà)額金融債權人(rén)的(de)損失。76家上市公司中，共有40家上市公司選擇債轉股，即以股票(piào)進行清償，占比爲52.63%。

留債主要是将債務延期支付，減輕當前的(de)償債壓力，但仍負有未來(lái)償付的(de)責任。通(tōng)過延長(cháng)還(hái)款期限，留存部分(fēn)債務分(fēn)期還(hái)本付息，給予企業以恢複和(hé)發展的(de)時(shí)間和(hé)空間，提升對(duì)債權人(rén)的(de)清償能力。通(tōng)過統計，共有18家上市公司采用(yòng)留債的(de)方式清償債務，占比爲23.68%；

現金是破産重整債權清償方案中最常見的(de)清償方式之一。在76家上市公司中，共有75家提供現金清償；其中，單獨以現金進行清償的(de)有28家。

3. 出資人(rén)權益調整：資本公積轉增股本仍是主要方式

上市公司進入破産重整，爲使企業獲得(de)重生，往往需要出資人(rén)和(hé)債權人(rén)共擔公司實現重生的(de)成本。出資人(rén)權益調整方式常見的(de)有上市公司股東無償讓渡股權、股東有償轉讓股權【4】、資本公積金轉增股本、縮股等。

在上述76家上市公司重整方案中，有21家單獨采用(yòng)無償讓渡的(de)方式對(duì)出資人(rén)權益進行調整，占比爲27.63%；有32家單獨采用(yòng)了(le)資本公積轉增股本的(de)方式，占比爲42.11%；另有10家采用(yòng)了(le)這(zhè)兩種方式的(de)混合，占比爲13.16%。以上三種方式合計占總數的(de)82.89%。實踐中，資本公積轉增股本逐漸成爲近年來(lái)上市公司破産重整中出資人(rén)權益調整的(de)主要方式，采用(yòng)該種方式的(de)44家企業中，有50%是在2019年和(hé)2020年被受理(lǐ)的(de)破産重整案件。

有55家破産重整上市公司的(de)重整投資人(rén)，在受讓股東無償讓渡或資本公積轉增的(de)股份時(shí)，除了(le)支付股份受讓款之外，還(hái)附有其他(tā)受讓條件。常見的(de)受讓條件包括業績承諾、提供償債借款、在重整後注入優質資産、另行受讓剝離資産等。

 

 

重整投資人(rén)【5】

 

1. 重整投資人(rén)選任：引入外部重整投資人(rén)的(de)比例近80%

《企業破産法》沒有專門提及重整投資人(rén)的(de)條款，也(yě)沒有爲這(zhè)類投資人(rén)設定權利和(hé)義務框架。然而，在破産重整實踐中，尤其在上市公司重整程序中，不乏有重整投資人(rén)的(de)介入并扮演重要角色。引入适格的(de)投資人(rén)，不僅爲上市公司帶來(lái)資金、資源等要素，提升企業運營價值，亦有可(kě)能進一步提升債權人(rén)清償率或回收率。

剔除重整計劃尚未被批準的(de)7家公司，其餘的(de)76家破産重整上市公司中有59家引入了(le)外部投資人(rén)，占比爲78%；其他(tā)17家企業或者僅通(tōng)過自身變賣資産、債轉股等方式償債，或者由控股股東提供償債資金，過程中沒有外部投資人(rén)參與。

 

2. 重整投資人(rén)類型：産業投資人(rén)和(hé)财務投資人(rén)作爲聯合體的(de)情形頻(pín)頻(pín)出現

若按照(zhào)外部重整投資人(rén)的(de)産業背景分(fēn)類，可(kě)将投資人(rén)進一步劃分(fēn)爲産業投資人(rén)和(hé)财務投資人(rén)。

産業投資人(rén)具有相關的(de)産業背景，在參與重整時(shí)會更多(duō)考慮産業協同的(de)因素，通(tōng)過注入資産、引入技術和(hé)整合資源等方式深入參與到企業的(de)經營管理(lǐ)中。在59家引入外部重整投資人(rén)的(de)上市公司中，有50家有産業投資人(rén)。

 

财務投資人(rén)則一般通(tōng)過出資人(rén)權益調整獲取原出資人(rén)讓渡的(de)股權或者以增資形式獲取股權，投資的(de)資金往往作爲償債資金來(lái)源用(yòng)于向債權人(rén)清償債務。财務投資人(rén)具備一定資金實力，熟悉破産重整程序，具備豐富的(de)破産重整企業投資經驗，因此在上市公司破産重整過程中作爲産業投資人(rén)的(de)協同方，也(yě)發揮著(zhe)不可(kě)或缺的(de)作用(yòng)。59家上市公司中，有29家引入了(le)财務投資人(rén)。

 

3. 股份鎖定期限：主導投資人(rén)【6】所持股份鎖定期限較長(cháng)以保障持續經營

上述59家公司中，有46家公司披露了(le)重整主導投資人(rén)受讓股份的(de)鎖定期限，分(fēn)别涉及6個(gè)月(yuè)、12個(gè)月(yuè)、18個(gè)月(yuè)、32個(gè)月(yuè)、36個(gè)月(yuè)和(hé)60個(gè)月(yuè)。其中投資人(rén)鎖定期爲36個(gè)月(yuè)最常見，有32家公司，占比爲69.57%。

 

 

重整效果【7】

 

1. 控制權變化(huà)：重整後控制權發生變化(huà)的(de)比例較高(gāo)

在統計的(de)披露重整計劃的(de)76家公司中，有73家已經完成重整。其中，有47家上市公司在破産重整後實際控制人(rén)發生了(le)變化(huà)，占比64%；有26家上市公司的(de)實際控制人(rén)并沒有因爲重整而改變。

 

2. 主營業務及所屬行業：重整後繼續維持原主營業務及行業的(de)概率較大(dà)

本報告根據破産重整前後上市公司的(de)證監會行業二級分(fēn)類的(de)變化(huà)，判斷公司的(de)主營業務是否因爲重整而改變。根據統計，有31家上市公司的(de)主營業務通(tōng)過破産重整發生改變，占比爲42%；有42家公司則維持原有業務，占比爲58%。

此外，破産重整上市公司行業分(fēn)布的(de)主要特點爲大(dà)部分(fēn)公司集中于制造業：重整前有53家公司爲制造業大(dà)類中的(de)企業，占完成重整的(de)73家上市公司的(de)72.60%；重整後，部分(fēn)上市公司調整了(le)主營業務，有46家公司仍爲制造業企業，占比63.01%。

 

3. 二級市場(chǎng)表現：重整後大(dà)部分(fēn)公司的(de)市值均得(de)到不同程度修複

本報告使用(yòng)重整計劃執行完後一年的(de)市值和(hé)重整計劃執行完前一年的(de)市值，統計重整前後的(de)市值變化(huà)情況。剔除數據缺失的(de)公司（在統計區(qū)間内退市、重整計劃未執行完畢、停牌時(shí)間覆蓋統計區(qū)間等），樣本共有50家公司。

重整計劃執行完畢後一年，有8家公司市值下(xià)降，有25家公司市值漲幅爲0~100%，市值漲幅爲100%~300%的(de)公司增加至11家，市值漲幅超過300%的(de)公司增加至6家。

由此可(kě)看，對(duì)于具有重整可(kě)能的(de)上市公司，努力推動重整成功，對(duì)于優化(huà)資源配置、促進産業結構的(de)調整和(hé)升級換代，及減少上市公司破産清算(suàn)對(duì)社會帶來(lái)的(de)不利影(yǐng)響，都取得(de)了(le)良好的(de)社會效應和(hé)經濟效應。

 

結語

近年來(lái)，黨中央、國務院高(gāo)度重視優化(huà)營商環境工作，其中健全更加開放透明(míng)、規範高(gāo)效的(de)市場(chǎng)主體準入和(hé)退出機制，提高(gāo)市場(chǎng)重組、出清的(de)質量和(hé)效率，則是這(zhè)一工作的(de)關鍵内容。世界銀行将“破産辦理(lǐ)”指标列入營商環境評價指标體系的(de)一級指标，而重整程序指标又是其核心部分(fēn)。由此可(kě)見，重整制度集中體現了(le)破産法的(de)拯救功能，代表了(le)現代破産法的(de)發展趨勢，通(tōng)過市場(chǎng)化(huà)、法治化(huà)途徑挽救困境企業，不斷完善社會主義市場(chǎng)主體救治機制，有利于更好地服務和(hé)保障國家經濟高(gāo)質量發展，助推營造國際一流營商環境。本報告對(duì)新《破産法》實施以來(lái)的(de)破産重整案例進行整合、梳理(lǐ)，就前述統計及分(fēn)析總結如下(xià)：

第一，大(dà)部分(fēn)進入破産重整的(de)上市公司通(tōng)過重整程序實現了(le)法律效果和(hé)社會效果的(de)統一。從案例數量和(hé)操作路徑來(lái)看，上市公司破産重整逐步市場(chǎng)化(huà)、規範化(huà)、常态化(huà)。上市公司通(tōng)過重整制度解決了(le)債務問題、恢複了(le)企業的(de)正常經營，改善了(le)經營業績，上市公司市值也(yě)得(de)到了(le)不同程度的(de)修複。

第二，從現有統計數據來(lái)看，需要進一步兼顧降低破産成本和(hé)優化(huà)破産重整效率。目前破産重整啓動存在難度，程序相對(duì)繁瑣；破産時(shí)間相對(duì)較久，樣本上市公司從申請重整到最終執行完畢的(de)平均耗時(shí)爲460.58天；破産重整各項成本偏高(gāo)，對(duì)持續運營價值和(hé)經營方案可(kě)行性重視不夠等問題亟待在司法實踐中逐步得(de)到解決。

第三，産業投資人(rén)和(hé)财務投資人(rén)都在上市公司破産重整中扮演了(le)越來(lái)越重要的(de)角色，以期實現社會效益和(hé)資本效益的(de)共赢。破産重整的(de)目的(de)在于挽救困境中的(de)企業，上市公司的(de)特殊性、信息的(de)公開性也(yě)使其進入破産重整程序後相對(duì)容易獲得(de)外部的(de)支持，爲特殊機會投資創造了(le)良好生态環境。從統計數據來(lái)看，76家破産重整樣本上市公司中有59家引入了(le)外部投資人(rén)，産業投資人(rén)和(hé)财務投資人(rén)都在上市公司破産重整中發揮了(le)重要作用(yòng)。産業投資人(rén)圍繞破産重整後企業價值的(de)修複和(hé)經營層面的(de)賦能，财務投資人(rén)圍繞重整中債權債務關系的(de)梳理(lǐ)和(hé)資金的(de)融通(tōng)，都給予了(le)重整企業重獲新生的(de)力量。也(yě)有像鼎一投資這(zhè)類市場(chǎng)化(huà)特殊機遇投資基金，在過往積極參與破産重整投資，貫徹從投資中來(lái)往産業中去，做(zuò)債務企業的(de)扭虧爲盈困境反轉，通(tōng)過優化(huà)資源配置，促進運營效率，并因這(zhè)一貢獻而實現回報。

周而複始，萬象更新，方爲欣欣向榮之道。未來(lái)，編者也(yě)期待以資産管理(lǐ)公司（AMC）和(hé)市場(chǎng)化(huà)特殊機遇投資基金爲代表的(de)破産重整投資機構，能抓住破産重整中蘊含的(de)大(dà)量投資機會，在挽救破産企業、促進社會資源高(gāo)效配置方面發揮更大(dà)的(de)作用(yòng)。

 

注：
1. 2021年3月(yuè)8日在第十三屆全國人(rén)民代表大(dà)會第四次會議(yì)上最高(gāo)人(rén)民法院工作報告。
2. 《上市公司破産重整業務發展趨勢與重整投資的(de)思考》
3. 上市公司重整案例解析[M]. 法律出版社，劉延嶺、趙坤成，2017
4.本報告爲更加明(míng)晰地進行分(fēn)類統計，無償讓渡不包括轉增讓渡的(de)情形，僅指出資人(rén)權益調整中明(míng)确由部分(fēn)原股東将原先所持上市公司股票(piào)無償讓渡給債權人(rén)用(yòng)于抵債，或通(tōng)過公開或非公開渠道處置給重整投資人(rén)，由投資人(rén)有條件受讓。有償轉讓則是上市公司股東将所持股票(piào)按一定的(de)股權轉讓價格轉讓，并獲得(de)相應轉讓款。
5.重整投資人(rén)包括重整方案中明(míng)确的(de)重整投資人(rén)、重整和(hé)重組同時(shí)進行時(shí)的(de)重組方及重整後按照(zhào)重整計劃啓動重大(dà)資産重組的(de)重組方。
6.主導投資人(rén)：若破産重整中僅有一個(gè)外部投資人(rén)，則該投資人(rén)視爲主導投資人(rén)；若破産重整中有多(duō)個(gè)外部投資人(rén)聯合參與，則根據具體案件情況，将産業投資人(rén)或外部投資者中的(de)主要參與方視爲主導投資人(rén)進行統計。
7. 指标選取的(de)時(shí)間：重整前的(de)時(shí)間點爲重整申請日；由于部分(fēn)公司重整執行完畢後，根據重整計劃注入資産，進行重大(dà)資産重組，因此重整後的(de)時(shí)間爲重整計劃執行完畢或重組執行完畢後的(de)一年。

 

來(lái)源：鼎一投資